Los subproductos de la soja enfrentan realidades opuestas en el mercado

El contexto mundial sigue dominado por la incertidumbre política y comercial. El reciente anuncio del gobierno estadounidense de una segunda ola de aranceles, que incluye a Brasil entre los países afectados, ha añadido volatilidad al mercado, con una posible entrada en vigor a partir del 1 de agosto. La principal preocupación es el impacto inflacionario en EE. UU., que podría obligar a la Reserva Federal a mantener altas las tasas de interés, poniendo en peligro las expectativas de un recorte en septiembre.

En el mercado cambiario, el dólar se está devaluando frente a otras monedas. Esta fluctuación tiene un impacto directo en Brasil, donde el real se mantiene fuerte, lo que pone en riesgo la competitividad de la soja brasileña en los mercados internacionales.

El contexto climático global, bajo un patrón ENSO neutral, contribuye a la estabilidad climática en el Hemisferio Norte, favoreciendo el desarrollo de cultivos en EE.UU. y reduciendo la volatilidad típica del mercado climático en esta época del año.

Complejo de soja

Brasil

En este contexto, la cosecha 2024/25 está prácticamente consolidada en 170 millones de toneladas, con exportaciones que podrían alcanzar un récord de 109 millones de toneladas debido a la fuerte demanda china. La molienda se mantiene sólida y se ve impulsada por la introducción de B15 (mezcla de biodiésel) a partir de agosto.

Para la cosecha 2025/26, la discusión ya se centra en un nuevo nivel de producción: entre 180 y 185 millones de toneladas, si el clima y la tecnología avanzan juntos.

Luiz Roque, Coordinador de Inteligencia de Mercado de Hedgepoint Global Markets, cree que el segundo semestre del año estará marcado por una batalla entre las exportaciones y el mercado interno. Los márgenes de molienda han estado disminuyendo, aunque dentro de los patrones estacionales. La decisión entre vender soja o maíz también está en juego: el maíz podría conservarse durante más tiempo, lo que favorecería la oferta de soja. "Las altas primas (base) actualmente sostienen los precios, compensando parcialmente el efecto de Chicago y el tipo de cambio en la formación de precios", afirma.

Industria de procesamiento

Márgenes de aplastamiento bajo presión, aunque dentro de la estacionalidad.

Salvado: Incertidumbres sobre las exportaciones por el regreso de Argentina y posible aumento de la oferta estadounidense.

Petróleo: Perspectivas más positivas con B15 y potencial aumento de la demanda interna.

Argentina

Según Hedgepoint, Argentina está recuperando relevancia en el mercado tras el fracaso de la cosecha 2022/23. La producción de la temporada 2024/25, si bien inferior a su potencial, alcanzó niveles estables (aproximadamente 50 millones de toneladas), lo que debería permitir la exportación de hasta 8 millones de toneladas de granos. Las reformas de la administración Milei y un tipo de cambio más estable favorecen la competitividad de Argentina.

Para la temporada 2025/26, se proyecta un cambio en la superficie cultivada con soja hacia el maíz debido a la mayor rentabilidad del grano, lo que debería reforzar el enfoque de Argentina en la molienda y exportación de harina y aceite, presionando a competidores como Brasil y Estados Unidos. La industria procesadora se mantiene robusta y centrada en la exportación de subproductos.

China

China mantiene existencias superiores a los 40 millones de toneladas por tercera cosecha consecutiva, lo que refuerza su estrategia de seguridad alimentaria. Según datos de mercado analizados por Hedgepoint Global Markets, esta situación reduce la urgencia en las compras, lo que, sumado a unos márgenes de trituración poco atractivos, debería limitar la demanda a corto plazo. Se estima que las existencias finales serán de 43,5 millones de toneladas para la temporada 2024/25, lo que representa una relación existencias-utilización del 34 %. Para la temporada 2025/26, se proyectan existencias de 43,4 millones de toneladas, con una relación existencias-utilización del 33 %.

Las importaciones para la temporada 2024/25 se revisaron a la baja, de 108 a 106,5 millones de toneladas, lo que refleja una menor demanda debido a la reposición de inventarios y a la disminución de los márgenes de trituración. Sin embargo, el USDA proyecta un aumento a 112 millones de toneladas en la temporada 2025/26, aunque esta proyección depende de la mejora de los márgenes de trituración y de la demanda interna.

La trituración china continúa expandiéndose, estimada en 103 millones de toneladas para 2024/25 y 108 millones de toneladas para 2025/26, pero con una rentabilidad limitada.

Estados Unidos

La cosecha 2025/26 sigue siendo el centro de las conversaciones del mercado, con especial atención al clima favorable que respalda las expectativas de una productividad récord, incluso con una superficie reducida. Según el USDA, el 70 % de los cultivos se encuentran en buenas o excelentes condiciones (en comparación con el 68 % en 2024), lo que indica una cosecha completa. "Sin embargo, debemos recordar que agosto es un mes decisivo para el desarrollo de la soja", enfatiza.

La propuesta de la EPA (Agencia de Protección Ambiental de EE. UU.) de aumentar la mezcla obligatoria de biocombustibles en un 67 % es un factor clave. El aceite de soja representa aproximadamente el 70 % de la producción de biodiésel y diésel renovable. De aprobarse, según el analista, la propuesta podría resultar en un aumento de la trituración de entre 2,5 y 5 millones de toneladas, lo que podría reducir las existencias finales de EE. UU. a entre 4 y 7 millones de toneladas.

En el caso del salvado, es poco probable que el aumento de la oferta vaya acompañado de una mayor demanda. Los rebaños se mantienen estables y no pueden absorber el potencial volumen adicional. Como resultado, las existencias proyectadas son tres veces mayores, con una tendencia natural a la baja, afirma.

En cuanto al petróleo, la posible creciente demanda, los inventarios ajustados y los márgenes positivos crean una perspectiva alcista. Los fondos han mantenido una posición larga en petróleo, a diferencia de los cereales y el salvado, explica.

La participación del petróleo (la participación del petróleo en el margen de molienda) se acerca al 50%, su nivel más alto desde la temporada 2021/22, lo que históricamente justificaría precios de la soja superiores a $12 por bushel en Chicago. Sin embargo, el mercado continúa cotizando entre $10,00 y $10,50, lo que indica cierta discrepancia entre los fundamentos y los precios.

Aceite de palma en Indonesia y Malasia

La temporada 2025/26 prevé un aumento de la producción y las exportaciones en los dos mayores productores mundiales, Indonesia y Malasia. La gran noticia está en India, el mayor importador mundial de aceite de palma, que ha reducido los impuestos de importación y se espera que aumente sus compras de 7,8 a 8,7 millones de toneladas en 2025/26.

Según el analista de Hedgepoint, es probable que la diferencia de precios entre el aceite de palma y el de soja se reduzca, con margen para una apreciación del precio del aceite de palma. Se prevé un aumento de la demanda mundial de aceites vegetales, con la recuperación de la India como un factor clave del consumo.